建研轉向檢測業務 尋找外延式擴張機會
2014-09-22
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公司以混凝土外加劑和建筑檢測為主要業務，其中外加劑的利潤占比為59%，檢測為26%。今年以來，公司戰略重心轉向檢測服務業務，尤其是建筑行業以外的檢測。
隨著社會分工細化和質量意識提升，檢測市場容量已達千億規模，復合增速約15%，其中一些新興領域增速超過20%。公司除了加快布局已有建筑領域的新檢測項目，年初也組建了并購團隊，尋找外延式擴張的機會。
十八大以來，檢驗檢測被定位為八大高技術服務業領域之一，國家從體制改革、機構改革、服務發展政策以及質量發展等方面出臺了相關政策支持其發展。2014 年2 月國務院又出臺相關意見，要求加快檢測行業市場化改革。民營檢測企業收入增速達30%，但市場占有率僅10~15%，國有檢測企業仍占絕對多數。隨著改革意識深入人心，國有企業退出或者混合所有制改革的加速是可以期待的。
在經濟轉型的背景下，傳統建材行業競爭加劇，市場、信貸等資源向龍頭企業集聚的趨勢更加明顯。公司作為混凝土外加劑的龍頭企業，市占率僅5%。上半年公司減水劑收入仍增長16%，高于行業增速。隨著新擴張模式的成熟，收入增速有望重回20%以上。而根據測算，即使減水劑收入翻番，應收賬款對于公司盈利能力和財務杠桿的影響仍較小。
行業增長空間較大：隨著商混率提升，外加劑需求增速有望維持2 位數，市場容量有望翻番至500 億。
成本端同比降持續改善：年初以來成本端工業萘持續回落，環氧乙烷保持低位，2 季度毛利率出現大幅回升，推動凈利潤增速的大幅回升。直至明年1 季度，毛利率的正面貢獻將推動利潤增速持續回升。
成本端改善帶來的短期業績拐點有望持續，戰略合作的落地有望帶來減水劑收入端的中期拐點。加上檢測行業的市場化改革逐漸加速，公司也在積極布局檢測新業務。建議投資者堅決買入，享受減水劑帶來的業績曲線加速，等待檢測業務帶來的估值提升。預計公司2014~2016 年EPS 分別為0.93、1.20、1.50 元/股。另外，公司近一半的收入來自于福建區域，隨著海西規劃的落地，公司省內業務發展獲得良好機遇。
風險提示：成本大幅上升，固定資產投資大幅下滑，檢測并購進度低于預期。
(原標題：建研集團(002398)檢測行業改革加速 業績與估值齊飛 堅決買入)
