金(jin)域檢測IPO前的“送禮游戲”

　　雖(sui)然還(huan)未上(shang)(shang)市(shi)，但(dan)金(jin)域檢(jian)測的(de)(de)資(zi)本(ben)運(yun)作(zuo)動作(zuo)已經頻頻上(shang)(shang)演。在(zai)IPO前(qian)夕(xi)，金(jin)域檢(jian)測給(gei)了(le)多路資(zi)本(ben)進場擴(kuo)大持股權益的(de)(de)機會，這也導致其IPO前(qian)總股本(ben)同比(bi)增長(chang)了(le)近19倍(bei)之多，而(er)(er)如此近乎瘋狂的(de)(de)股本(ben)擴(kuo)張，由于(yu)發生在(zai)IPO前(qian)不久(jiu)而(er)(er)變得更(geng)為敏(min)感(gan)。在(zai)業內人士看來，對(dui)(dui)于(yu)那(nei)些IPO前(qian)突擊“加倉”金(jin)域檢(jian)測的(de)(de)各路資(zi)本(ben)而(er)(er)言，以(yi)相對(dui)(dui)較低(di)的(de)(de)價格獲得了(le)更(geng)多的(de)(de)公司股票，一(yi)旦(dan)金(jin)域檢(jian)測上(shang)(shang)市(shi)成功，它們將在(zai)短期(qi)內獲得巨(ju)大的(de)(de)投資(zi)收益，而(er)(er)這也意味(wei)著金(jin)域檢(jian)測在(zai)上(shang)(shang)市(shi)前(qian)夕(xi)給(gei)予(yu)它們一(yi)份含金(jin)量(liang)十足的(de)(de)大禮包。不過，雖(sui)然資(zi)本(ben)運(yun)作(zuo)“首(shou)秀”亮眼，但(dan)上(shang)(shang)市(shi)后終歸還(huan)要靠業績說話。而(er)(er)金(jin)域檢(jian)測銷售和管理費用控制不佳以(yi)及子公司業績分化等問題，都有可能為公司的(de)(de)發展(zhan)埋下隱患。

　　總股本暴增近19倍

　　證(zheng)監會(hui)官網信息顯示，金(jin)域檢(jian)測在(zai)2016年2月19日(ri)預(yu)披露招股(gu)(gu)書，截至2015年9月，其(qi)總(zong)股(gu)(gu)本為3.89億股(gu)(gu)，而在(zai)2014年底金(jin)域檢(jian)測的(de)總(zong)股(gu)(gu)本還是(shi)1975萬股(gu)(gu)，在(zai)不到一年的(de)時間里，其(qi)總(zong)股(gu)(gu)本瘋狂增長(chang)了近19倍之多。

　　實(shi)際(ji)上，金域檢測(ce)的股(gu)(gu)(gu)本(ben)(ben)變(bian)(bian)化主要(yao)集中在2015年(nian)(nian)。2015年(nian)(nian)1月(yue)(yue)(yue)，國(guo)開(kai)博裕(yu)、君(jun)睿祺、安(an)盛嘉實(shi)、國(guo)創開(kai)元(yuan)共出(chu)(chu)(chu)資(zi)1967.24萬(wan)元(yuan)，金域檢測(ce)注冊資(zi)本(ben)(ben)增加(jia)至(zhi)3942萬(wan)元(yuan);2015年(nian)(nian)7月(yue)(yue)(yue)金域檢測(ce)整體變(bian)(bian)更為股(gu)(gu)(gu)份有限公司，以截至(zhi)2015年(nian)(nian)3月(yue)(yue)(yue)31日凈資(zi)產3.24億(yi)(yi)(yi)元(yuan)按(an)比例折為公司股(gu)(gu)(gu)本(ben)(ben)1.9億(yi)(yi)(yi)股(gu)(gu)(gu);2015年(nian)(nian)8月(yue)(yue)(yue)金域檢測(ce)各股(gu)(gu)(gu)東(dong)以所持金墁利股(gu)(gu)(gu)權作(zuo)價(jia)出(chu)(chu)(chu)資(zi)認(ren)繳(jiao)，公司總股(gu)(gu)(gu)本(ben)(ben)增加(jia)至(zhi)3.5億(yi)(yi)(yi)股(gu)(gu)(gu)。同月(yue)(yue)(yue)，梁耀銘和鑫鏝域共同出(chu)(chu)(chu)資(zi)約806.82萬(wan)元(yuan)，公司股(gu)(gu)(gu)本(ben)(ben)擴至(zhi)3.58億(yi)(yi)(yi)股(gu)(gu)(gu);2015年(nian)(nian)9月(yue)(yue)(yue)，國(guo)開(kai)博裕(yu)、辰德惟敬、君(jun)聯(lian)茂(mao)林、鼎(ding)方源同時出(chu)(chu)(chu)資(zi)參與金域檢測(ce)的增資(zi)擴股(gu)(gu)(gu)，共認(ren)繳(jiao)3113.64萬(wan)股(gu)(gu)(gu)，金域檢測(ce)總股(gu)(gu)(gu)本(ben)(ben)最(zui)終變(bian)(bian)為3.89億(yi)(yi)(yi)股(gu)(gu)(gu)。

　　從金域(yu)檢測整(zheng)體變更為(wei)股(gu)(gu)份(fen)有限公(gong)(gong)司(si)(si)看(kan)，公(gong)(gong)司(si)(si)當時的(de)(de)凈(jing)資產為(wei)3.24億元(yuan)(yuan)(yuan)，大部分(fen)來(lai)自于公(gong)(gong)司(si)(si)未(wei)分(fen)配利潤加上當期凈(jing)利潤，而(er)2015年9月，金域(yu)檢測凈(jing)資產變為(wei)9.24億元(yuan)(yuan)(yuan)，凈(jing)資產增加約6億元(yuan)(yuan)(yuan)，其中吸收(shou)投資的(de)(de)現金約4.44億元(yuan)(yuan)(yuan)，這(zhe)一部分(fen)主要(yao)是國開(kai)博裕、辰德惟敬、國創(chuang)開(kai)元(yuan)(yuan)(yuan)、君聯茂(mao)林、鼎方源，以12.85元(yuan)(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)的(de)(de)成本認繳的(de)(de)3113.64萬股(gu)(gu)新增股(gu)(gu)本，而(er)按照公(gong)(gong)司(si)(si)約17元(yuan)(yuan)(yuan)/股(gu)(gu)的(de)(de)發(fa)行價計算，這(zhe)些在(zai)9月突擊增資的(de)(de)股(gu)(gu)東們可(ke)以說(shuo)是以很低的(de)(de)價格獲得了(le)股(gu)(gu)權。

　　以A股近日上市新股表(biao)現來(lai)看，毫無懸念的(de)連續漲停將(jiang)會成(cheng)為常(chang)態。以東方時(shi)尚(45.100,-5.01, -10.00%)約180%的(de)漲幅來(lai)看，以12.85元/股成(cheng)本(ben)入股金域檢測(ce)的(de)股東們(men)(men)，在(zai)(zai)約17元/股的(de)發行價(jia)(jia)格下，保守估算上市后股價(jia)(jia)將(jiang)輕(qing)松翻倍，而突擊增資的(de)股東們(men)(men)的(de)收益將(jiang)在(zai)(zai)數億元之上。

　　實際上，這些突擊“加倉”的(de)股東(dong)有(you)金(jin)域檢(jian)測的(de)老股東(dong)，也有(you)新(xin)進資(zi)本(ben)。此前金(jin)域檢(jian)測曾經打算(suan)境外上市，并搭建(jian)好了VIE架構(gou)，只是此后不知什么(me)原因又突然(ran)拆(chai)除VIE架構(gou)準備啟(qi)動A股上市，而部分(fen)老股東(dong)也主要是從公司搭建(jian)VIE架構(gou)時(shi)就持有(you)金(jin)域檢(jian)測股份的(de)，當時(shi)是通過持有(you)金(jin)墁利(WFOE)間接持有(you)金(jin)域檢(jian)測的(de)股票。

　　具體來看，其股(gu)(gu)東角色中既有“國家隊”背景的(de)(de)國開博裕、國創開元，也有聯想(xiang)系背景的(de)(de)君睿祺，分別占比(bi)16.99%、14.61%和10.719%，占據發行(xing)前股(gu)(gu)權比(bi)例達40%，而公司實際(ji)控制人(ren)梁耀銘則(ze)控制著另外40%多的(de)(de)股(gu)(gu)份，另外就(jiu)是一些其他股(gu)(gu)權投資機構和員工持股(gu)(gu)。

　　北京一位私募(mu)人士表示，金(jin)域檢測大股東(dong)們以低(di)成本獲得股權，轉(zhuan)眼就浮盈翻(fan)倍，尤其是在預披(pi)露(lu)招股書前(qian)不久還在大量突擊入股，通(tong)過股東(dong)投資(zi)充(chong)實凈(jing)資(zi)產，而凈(jing)資(zi)產突增背后公司業(ye)績如何應該成為投資(zi)者關注的重點。

　　銷售、管理費用控制不佳

 　　值得注意的(de)是(shi)，各路資本爭相加倉的(de)金域檢(jian)測，在銷(xiao)售和管理費(fei)用的(de)控制方面表現得并不(bu)好。

　　從公司利(li)潤(run)表(biao)可(ke)以看出，營業(ye)成(cheng)本(ben)以外的(de)其他費用占(zhan)據了金(jin)域檢測大量的(de)成(cheng)本(ben)。金(jin)域檢測2013年和(he)(he)(he)2014年的(de)主營業(ye)務(wu)毛利(li)潤(run)分別為(wei)5.97億元和(he)(he)(he)8.3億元，毛利(li)潤(run)隨著(zhu)產(chan)能擴充增長明顯，但是(shi)(shi)最終體現在(zai)凈利(li)潤(run)上(shang)的(de)業(ye)績則并(bing)不好看，主要是(shi)(shi)銷售(shou)費用和(he)(he)(he)管(guan)理費用上(shang)無法有(you)效(xiao)節制。

　　2013年(nian)和2014年(nian)金域(yu)(yu)檢測銷(xiao)售費(fei)用(yong)和管(guan)理費(fei)用(yong)合計分別為5.07億元和7.26億元，而這兩個費(fei)用(yong)多(duo)是公(gong)司經營策(ce)略(lve)上(shang)產(chan)生(sheng)的(de)消耗(hao)。目前A股中與金域(yu)(yu)檢測屬于同行業的(de)上(shang)市公(gong)司有達安基因(26.35, -2.50, -8.67%)和迪安診(zhen)斷(46.320, -3.71, -7.42%)。

　　其中與公(gong)司(si)主營業務較靠近的(de)是(shi)迪(di)(di)(di)安診斷(duan)，對(dui)比迪(di)(di)(di)安診斷(duan)可以看出(chu)，迪(di)(di)(di)安診斷(duan)在費(fei)(fei)用(yong)的(de)控制上顯得更為合(he)理。2014年實現4.85億元毛利(li)(li)潤(run)(run)的(de)情況(kuang)下，公(gong)司(si)當期銷售費(fei)(fei)用(yong)和(he)(he)管(guan)理費(fei)(fei)用(yong)則(ze)控制在了3.36億元，最終實現凈利(li)(li)潤(run)(run)1.25億元。數據(ju)顯示，迪(di)(di)(di)安診斷(duan)2013年、2014年和(he)(he)2015年1-9月的(de)銷售費(fei)(fei)用(yong)率分別為11.41%、10.07%和(he)(he)9.4%;而金域檢測(ce)同期則(ze)分別為20.05%、18.73%和(he)(he)18.67%，要高出(chu)迪(di)(di)(di)安診斷(duan)一(yi)大截，金域檢測(ce)對(dui)于公(gong)司(si)銷售費(fei)(fei)用(yong)占比較高的(de)解釋為公(gong)司(si)主要是(shi)全(quan)國(guo)化布局。

　　而(er)金域檢測管理費(fei)用的(de)高(gao)(gao)企(qi)則(ze)主要是因為公司大量的(de)研(yan)發(fa)投(tou)入(ru)導致，前述私募人士(shi)表(biao)示，高(gao)(gao)研(yan)發(fa)低盈(ying)利在很(hen)多(duo)上市公司中(zhong)有(you)所表(biao)現(xian)，如果沒有(you)進行(xing)很(hen)好的(de)權衡，導致研(yan)發(fa)拖累公司業績則(ze)顯得得不(bu)償失。

　　北京商(shang)報記者(zhe)曾就相(xiang)關問題多次致電(dian)公司(si)進行采訪，但是對方(fang)一直表(biao)示媒體負責人不(bu)在(zai)單位，替記者(zhe)轉達，之后撥通電(dian)話(hua)則被掛斷。

　　子公司業績分化埋雷

　　金域(yu)檢測(ce)擬在(zai)上交所(suo)發(fa)行(xing)6868萬股(gu)，擬募(mu)集資金約11.39億(yi)元，折合后的(de)發(fa)行(xing)價格約為17元/股(gu)。金域(yu)檢測(ce)主(zhu)營(ying)業(ye)務(wu)(wu)為從事(shi)第三方醫(yi)學檢驗(yan)(yan)和(he)病(bing)理診斷業(ye)務(wu)(wu)的(de)獨立醫(yi)學實驗(yan)(yan)室，主(zhu)要(yao)是向各類(lei)(lei)醫(yi)療機構提供醫(yi)學檢驗(yan)(yan)等外包服務(wu)(wu)，公司(si)募(mu)投項目主(zhu)要(yao)分為4類(lei)(lei)，分別為實驗(yan)(yan)室產能擴充(chong)項目、營(ying)銷物流(liu)網(wang)路擴建(jian)及信(xin)息化升(sheng)級項目、研發(fa)中心建(jian)設項目和(he)補充(chong)流(liu)動資金。

　　其(qi)(qi)中實驗(yan)室產(chan)(chan)能擴(kuo)充(chong)(chong)項目擬(ni)使用募集(ji)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)約(yue)5.86億元(yuan)，補充(chong)(chong)流動資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)擬(ni)使用募集(ji)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)3億元(yuan)，可以(yi)說二者(zhe)占據了(le)募集(ji)資(zi)(zi)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)的(de)大部(bu)分，尤其(qi)(qi)是以(yi)前者(zhe)為(wei)主，從金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)檢測招股書可以(yi)看出(chu)，實驗(yan)室產(chan)(chan)能擴(kuo)充(chong)(chong)項目主要是包(bao)括給兩家子(zi)公(gong)(gong)司南京金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)和(he)(he)長(chang)沙金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)購置(zhi)房(fang)產(chan)(chan)、購買(mai)設(she)備和(he)(he)擴(kuo)充(chong)(chong)產(chan)(chan)能;為(wei)5家子(zi)公(gong)(gong)司廣州金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)、上海金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)、鄭州金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)、四川金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)和(he)(he)吉(ji)林(lin)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)購買(mai)設(she)備以(yi)及擴(kuo)充(chong)(chong)產(chan)(chan)能;為(wei)5家新建(jian)子(zi)公(gong)(gong)司黑龍(long)江金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)、江西金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)、武漢金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)、甘肅金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)和(he)(he)呼(hu)和(he)(he)浩特(te)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)購置(zhi)設(she)備和(he)(he)完(wan)善現有實驗(yan)室設(she)備。其(qi)(qi)中為(wei)南京金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)和(he)(he)長(chang)沙金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)買(mai)房(fang)的(de)金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)額就達到了(le)1.88億元(yuan)，由此(ci)可見金(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)(jin)域(yu)(yu)(yu)檢測對各個(ge)子(zi)公(gong)(gong)司寄予厚望。

　　然而，從目前(qian)(qian)各(ge)子公司(si)的(de)(de)業(ye)績(ji)來看，分(fen)化十分(fen)嚴重(zhong)。業(ye)績(ji)好的(de)(de)2015年(nian)(nian)(nian)(nian)前(qian)(qian)9月盈利幾(ji)百萬(wan)(wan)到2000萬(wan)(wan)元(yuan)不(bu)等，不(bu)過(guo)也有(you)不(bu)少剛成(cheng)立(li)以(yi)及(ji)經營不(bu)善尚處于(yu)虧(kui)(kui)(kui)損(sun)(sun)的(de)(de)公司(si)，虧(kui)(kui)(kui)損(sun)(sun)子公司(si)中(zhong)除了剛成(cheng)立(li)尚不(bu)能(neng)表現盈利情況的(de)(de)子公司(si)外，上(shang)海金(jin)(jin)(jin)域和天津金(jin)(jin)(jin)域算是屬于(yu)虧(kui)(kui)(kui)損(sun)(sun)子公司(si)的(de)(de)典型，上(shang)海金(jin)(jin)(jin)域2011年(nian)(nian)(nian)(nian)成(cheng)立(li)，2014年(nian)(nian)(nian)(nian)虧(kui)(kui)(kui)損(sun)(sun)1643.6萬(wan)(wan)元(yuan)，天津金(jin)(jin)(jin)域2010年(nian)(nian)(nian)(nian)成(cheng)立(li)，2014年(nian)(nian)(nian)(nian)虧(kui)(kui)(kui)損(sun)(sun)264萬(wan)(wan)元(yuan)。而金(jin)(jin)(jin)域檢測的(de)(de)業(ye)務似乎在經濟(ji)較(jiao)發(fa)達城市開展得并不(bu)順利，2010年(nian)(nian)(nian)(nian)成(cheng)立(li)的(de)(de)青(qing)島金(jin)(jin)(jin)域，2014年(nian)(nian)(nian)(nian)只(zhi)實(shi)現凈利潤1.86萬(wan)(wan)元(yuan);2005年(nian)(nian)(nian)(nian)成(cheng)立(li)的(de)(de)杭(hang)州(zhou)金(jin)(jin)(jin)域，2014年(nian)(nian)(nian)(nian)實(shi)現凈利潤虧(kui)(kui)(kui)損(sun)(sun)576萬(wan)(wan)元(yuan)。

　　從金(jin)域檢(jian)測子公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)呈(cheng)現(xian)出(chu)業(ye)績分化走勢(shi)可(ke)以看(kan)出(chu)，金(jin)域檢(jian)測未來存在(zai)的(de)(de)(de)最大問題就是作為(wei)外包公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)，醫(yi)療機構在(zai)成(cheng)立(li)自己的(de)(de)(de)醫(yi)學實驗室不想分公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)奶酪(lao)的(de)(de)(de)時候，公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)業(ye)績將(jiang)遭到致命打擊。據衛(wei)生統計年(nian)(nian)鑒統計，2014年(nian)(nian)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)立(li)醫(yi)院(yuan)的(de)(de)(de)檢(jian)查收入(ru)已高達(da)2025.8億元，2009-2014年(nian)(nian)的(de)(de)(de)年(nian)(nian)均(jun)復合增長率(lv)達(da)20.12%，各個地(di)方的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)立(li)醫(yi)院(yuan)將(jiang)成(cheng)為(wei)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)司(si)(si)的(de)(de)(de)主要競(jing)爭對象(xiang)，而擁有更多資源(yuan)的(de)(de)(de)公(gong)(gong)(gong)(gong)(gong)立(li)醫(yi)院(yuan)則在(zai)競(jing)爭上更強(qiang)勢(shi)一些。

　　“公立(li)(li)醫(yi)院始(shi)終(zhong)是這些(xie)(xie)第三(san)方檢(jian)(jian)測(ce)機構的(de)競(jing)爭(zheng)對(dui)手，因(yin)為現在醫(yi)院的(de)藥品不怎么(me)賺錢了(le)，公立(li)(li)醫(yi)院肯定不會把檢(jian)(jian)測(ce)這塊蛋糕也分出去，除(chu)了(le)一些(xie)(xie)基因(yin)檢(jian)(jian)測(ce)等高端(duan)檢(jian)(jian)測(ce)醫(yi)院去做成本太高外，其他檢(jian)(jian)測(ce)業務醫(yi)院基本上(shang)都是不會放手的(de)，就經營模式(shi)上(shang)看，第三(san)方檢(jian)(jian)測(ce)公司的(de)確存在地域問(wen)題，一些(xie)(xie)醫(yi)療(liao)不發達經濟(ji)較(jiao)落(luo)后的(de)城(cheng)市(shi)往(wang)(wang)往(wang)(wang)更適合(he)他們(men)發展，而(er)經濟(ji)醫(yi)療(liao)發達的(de)城(cheng)市(shi)因(yin)為競(jing)爭(zheng)過大導致虧損(sun)很正常。”北京鼎臣管(guan)理(li)咨詢有(you)限責(ze)任公司創始(shi)人史(shi)立(li)(li)臣接受(shou)北京商報記者采(cai)訪(fang)時(shi)說道。 北京商報上(shang)市(shi)公司調查(cha)小組